行业近况
近期多个省份出现空气严重污染情况。PM2.5指数超过100以上。
评论
从空气污染源分析,我们认为:造成我国空气质量不好的主因是由于煤炭消费量(用“煤炭消费密度”更贴切)过大造成的,此外,交运污染源(机动车尾气),对部分省份(辽京津沪粤)的大气污染起到加剧作用。十二五期间我国大气污染治理的约束性指标为二氧化硫和氮氧化合物分别下降8%和10%。从污染源占比份额、考核迫切性两方面考虑,我们认为电力、工业锅炉脱硝改造市场加速推动的动力最足,看好相关公司的业绩成长能力;中长期,空气质量的提升(或煤炭消费密度的下降)取决于产业升级和全方位的节能改造。
什么是PM2.5?污染源来自哪里?1)PM2.5是指大气中直径小于或等于2.5微米有害颗粒物的浓度;美国的标准是PM2.5为35微克/立方米为安全值;我国PM2.5为50-80微克/立方米时,空气质量为良。2)PM2.5颗粒物主要由化石燃料(煤炭、汽、柴油)燃烧排放和挥发性有机物构成;燃烧直接产生的,叫做一次颗粒物,燃烧排放气体和空气中的物质发生反应形成的,叫做二次颗粒物(硫酸铵、硝酸铵等)。3)除污染源外,大气的相对湿度、气流强度对于PM2.5起着重要作用:决定了颗粒物在大气中形成、积累以及散射的条件。4)道路、建筑扬尘以粗颗粒为主(PM10)。
我国燃烧污染物主要来自于煤炭燃烧,且非电行业占比接近50%。比较单位国土面积、每年煤炭消费量和汽、柴油消费量,我们发现:1)中外对比,我国平均单位面积的煤炭消费(376万吨,年/平方公里)处较高水平,我国平均汽柴油消费(17万吨,年/平方公里)仍处较低水平。2)国内各地区对比:我国60%以上的省份单位面积的每年煤炭消费量都显著高于国外,且50%的煤炭消费来自于非电力行业,而日、韩等煤炭消费水平高的国家,其电煤消费占总体煤炭消费比例接近80%甚至更高;仅部分东部沿海省份(辽京津沪粤)的单位面积汽柴油消耗水平接近德国、美国。
我国空气污染治理:短期脱硝改造最迫切、最有效;长期取决于产业升级和全方位的节能改造。1)十二五期间,我国约束性的大气治理指标有2个:二氧化硫和氮氧化合物分别下降8%和10%,电力和四大高耗能行业(钢铁、有色、建材和化工)占污染物气体排放总量的80%以上,是减排的主要力量;2)看好2013年电力脱硝改造市场爆发。首先,电力行业占我国氮氧化合物排放的48%;其次,2014年7月,现役火电机组必须全部达到,环保部《火电厂大气污染物排放标准》公布的排放标准。而2012年前期,由于自身利润低迷,火电环保投入一直不达预期,截至2012年上半年,平均脱硝率仅40%;上周,发改委颁布了《关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》,将脱硝电价试点范围由14个省扩大到全国,减轻了电厂的环保支出压力。3)长期来看,空气污染物排放量的下降还取决于产业升级(工业锅炉脱硝改造、落后产能淘汰等)和全方位的节能(集中供暖、热电联产、余热回收等节能改造)。
估值与建议
我们看好2013电力脱硝改造市场的爆发,落实到公司,主要取决于拿单能力。
审慎推荐龙源技术(预计2012、13年EPS分别为0.78和1.25元;目前股价对应2012、13年PE分别为29.8x和19x);估值处于行业较低水平,具备安全边际;公司隶属国电集团,具备获取订单的比较优势,看好其2013年业绩增长。
建议关注九龙电力(预计2012、13年EPS分别为0.33和0.42元;目前股价对应2012、13年PE分别为39x和31x);和永清环保(预计2012、13年EPS分别为0.43和0.66元;目前股价对应2012、13年PE分别为63x和41x);较高的估值反映了部分增长预期,我们将密切关注其2013订单增速。
风险提示
订单落实低于预期
